每经94c4c85e38d080cfae4ed6a66eb3 杨 建 每经编纂 张海妮
2017年是A股市场分化的一年：先看各大指数的表现，截至28日收盘，沪指年内涨幅为6.21%，上证 50 指数大涨25.02%，而创业板指则下跌11.06%；中小板个股则跌得面目全非，数据显示，年初至今下跌30%的个股多达1044只，良多个股的股价已经跌回到2000点的低位区域。
在监管层加强市场监管的背景下，专业机构投资者持股市值占比稳步提升，而2018年市场分化到底还会不会持续，中小创跌了这么多还会不会持续跌，蓝筹股涨了这么多还会不会接着涨？跟着市场一直扩容、监管趋严，2018年A股市场走势会怎样？同时各大股指又将怎么演绎？看好哪些范畴的投资机会？为此，《逐日经济消息》特殊邀请私募界多家顶级私募为你解读新监管格式下A股市场2018年的新走向。
A股股指之变局：当前市场正阅历第三次压力测试
重阳投资总裁王庆：
无论是2017年仍是2018年，中国经济处在经由多年调剂之后的企稳复苏阶段，而A股市场在熔断之后，上证综指从2638点，一度涨超3400点，上涨时光则超过20个月，这是一个慢牛，当面的主要原因是股票市场在2015年、2016年的大跌中充分释放了风险，这三次调整分辨开释了高估值的风险、高杠杆的风险和宏观经济系统性风险。
在风险释放充分的情况下，市场出现迟缓的上涨，而这个上涨过程经历了两次比拟显著的压力测试，当前正在经历第三次压力测试，都对股票市场造成了冲击。现在回头来看，这个冲击是有影响的，但持续时间不长。而第三次冲击的力度可以对照的是2013年6月，当时也是债券市场大跌引发股票市场调整。现在回首看股票市场表现出这么强的韧性，实际上也是反应了股票市场内在风险释放得比较充分。鼎锋资产董事长张高：
2017年市场“一九”景象的结构分化无比明显。原因大抵如下：第一，中国经济整体增速下行后，产业集中度面临持续的提升，行业龙头竞争力强人恒强份额提升，取得了较快的增长；第二，2017年的周期股等受供应侧结构性改革影响尤其明显，受益于大批商品价格的回暖，业绩出现了伟大的增长，股价也相应出现了较大的上涨，而周期股的行业龙头也是上证50指数及沪深300指数的典范代表；第三，创业板因为受经济下行影响及并购扩大的制约，增速从2015年以来持续降落；第四，从估值的角度看，2017年年初，大市值的行业龙头公司的估值较低，甚至部分优质公司的估值低于全球可比公司。而创业板的多数公司目前估值依然较贵，还面临消化的压力；第五，从增量资金的角度看，自2016年以来，市场主要的增量资金是外资和保险资金，这部门资金更偏好公司的长期竞争力及股票的流动性，因而也更多地抉择配置大市值行业龙头。广东辰阳投资基金经理潘怡昌：
从前10年里，市场资金偏爱成长小市值企业，其股价也长期跑赢大盘指数。2017年风格逆转，大市值白马股受青眼，大幅跑赢小市值个股,摩根士丹利华鑫证券工资待遇。这种变化本质上是投资风格的切换，深究其原因主要有市场参加者的机构化和监管力度趋紧的因素。在这两个主因的相互影响下，逐渐构成市场资金的共鸣：大批买进大市值公司，由此带来了一轮估值修复,摩根士丹利华鑫证券股票，而小市值公司被抛售则导致股价不断下跌。北京清和泉资本投资总监吴俊峰：
2017年市场分化异常明显，之所以股指间表现差别很大，通过盈利和估值的拆分可以看得比较明白，其实市场始终在掌握盈利驱动和估值修复这两个逻辑。受益于宏观经济的复苏，2017年各指数的盈利均浮现出不同程度上的扩张，但是受制于利率微风险偏好的影响，市场的估值是承压的，结构上也出现了明显的分化：一方面，上证50、沪深300在2017年属于盈利和估值双驱动，虽然其盈利增长不迭全体A股或中小板指数，但因为过去估值已经压缩在历史低位，随同着宏观经济的企稳、国际化推动、两地互联互通和A股纳入MSCI预期等因素的刺激，估值得以明显修复；另一方面，中小板指和创业板指则属于单轮驱动，中小板指之所以表现相对较好是由于其盈利增长大幅对冲掉了其估值的稍微萎缩，而由于创业板指的盈利增长为全市场差，再加上受到监管的不断冲击，估值遭到大幅压缩，所以表现也为市场差。
投资作风之变局：严监管下的价值投资回归
重阳投资总裁王庆：
2016年标记着A股市场进入一个新的阶段，也就是破体化的价值投资时期。市场从新关注根本面，重新崇尚价值投资，然而这个价值投资跟早期阶段不一样，它是在利率市场化、汇率市场化、海内资本市场互联互通水平越来越高的背景下产生的，这是在一个多维度的庞杂的环境下做价值投资。
这种慢牛的背地却呈现了十分宏大的分化：一个是表现为蓝筹股和成长股之间的分化，详细表现为往年的市场是齐涨共跌，但2017年却是3/4的股票是下跌的，只有1/4的股票是上涨的，这是2017年的分化，这种分化到底还会不会连续？实在，这跟经济的基本面关联不大，重要是跟A股的生态环境有关，主要的起因就是证券监管的市场化、法治化、国际化，详细表现为新股发行节奏的常态化,摩根士丹利华鑫证券的工作情况，这个影响在股票市场中已经发生且持续发酵。
实际上，中小创从2016年初以来到当初涌现了显明的下行，而中国经济基本面不那么多变化，剖析中小盘个股的事迹成长的话，其中有超过50%的业绩奉献来自于外延式并购，而外延式并购实质上是一、二级市场估值套利。但自2016年初以来，监管政策的变化本质的后果是紧缩一二级市场间的套利空间，从基本上推翻了成长股的投资逻辑、估值逻辑，这是市场分化的主要的原因。2017年是蓝筹股和相对成长股的估值体制的变更，但咱们看到的是以一线蓝筹绝对成长股的估值系统的均值回归已经濒临实现，而二线蓝筹相对成长股的估值体系回归均值的进程还在持续。广东辰阳投资基金经理潘怡昌：
2017年的投资风格切换能够从金融去杠杆和监管力度加强方面懂得。首先是年初的定增新规出台后，折价套利空间缩窄，限度定增范围增量，成果小公司依附并购增长的模式难以延续，这类公司失去了增长能源后，天然不能保持高估值；其次是证监会严格打击操控股价，年内布告了数十宗考察结果及罚单，令一众小市值的壳股在失去流动性的支持下股价下跌；后就是近期出炉的资管新政初步分析其监管目标是把持各金融机构资金杠杆，明白贸易银行表内及表外业务，令券商、公募、私募、信托等资金起源受限，进而影响市场整体流动性。在流动性变差的情况下，二级市场会蒙受一定的抛压。新政影响面较广，现存产品过渡期到2019年中，过渡期中对流动性的冲击仍需察看，以及央行是否对冲局部流动性是要害因素。将来2018年投资宏观格局预计以流动性的变化为主要因素。北京清和泉资本投资总监吴俊峰：
资管新规可以以为是金融去杠杆的深化，有望进一步驱使A股投资风格向重视价值改变，而非市场博弈。从市场情感上会增添市场的波动性，从股市资金面上有望利好股市。虽然资管行业总量增长上固然受压抑，但结构上会出现一定的分化，未来配置性机构资金或将进入股市。对于风格的影响，仍旧将有利于低估值且领有中心竞争力的优质龙头公司。新规将导致流动性预期大略率处于持重中性的状况，估值大幅扩张的逻辑不成立，市场还是寻找低估值的种类。新规属于金融去杠杆的延续，对高估值品种的风险偏好压制预计仍旧明显。
2018年A股市场之变局：存构造性机遇
重阳投资总裁王庆：
我们对2018年市场做了一个瞻望，概括成一句话就是：“二次分化、二线蓝筹”。假如说2017年的分化体现为以茅台为代表的一线蓝筹和以乐视为代表的伪成长股之间的分化，那么后续的分化将会进一步深入、进一步下沉，将会体现为第二个茅台和下一拨伪成长股之间的分化，这是我们须要重点关注的。从行业上来讲，包含引领中国经济转型的优质公司，受益于国企改造但未必被市场充足预期的公司，长期看好但是短期受到利空打压的行业龙头，这是短期二线蓝筹的代表，以及增强金融监管背景下的中大型银行股重估的机会也值得关注。鼎锋资产董事长张高：
2018年A股市场目前没有看到体系性的风险，依然存在结构性的机会，与2017年不同，盈利增长而不是估值晋升将成为2018年A股市场的主要驱动因素，从增加、估值及增量资金的维度斟酌，2017年表现较强的上证50、沪深300依然有必定的上涨空间，但不会有2017年这么大，而市值在200亿~500亿元的中盘行业龙头有表现的机会,摩根士丹利华鑫证券联系方式，主要集中在中证500指数。
创业板2018年上半年仍然面临估值消化的压力，2018年下半年的表示则取决于市场的资金状态及危险偏好。2018年看好存在寰球竞争力的进步制作业及中期受益于花费进级的高端白酒、电商、医药医疗、游览传媒中的优质公司，估值公道，基础面向上的大金融、受益于油价震动上行的石化工业，还有政策跟市场同时驱动的环保行业。辰阳投资基金经理潘怡昌：
瞻望2018年是有危亦有机的一年，市场资金流动性的松紧仍会带来二级市场稳定，小市值公司在持续IPO的情形下出现供大于求的局势，价钱受挫短期难以逆转。沪港通和深港通机制逐步成熟等因素会带来场外的增量资金，考虑资金以本国投研机构为主，在流动性和稳固性等前提影响下偏爱大市值白马股。资产配置上依然看好沪深300,摩根士丹利华鑫证券股权变动，连续慢牛行情。北京清和泉资本投资总监吴俊峰：
2017年的A股市场整体出现结构性牛市，主要是盈利增长在驱动，而估值整体受到克制。对于2018年，企业估值预计仍将延续2017年的走势，看好2018年的结构性机会。市场风格预计仍以低估值、盈利断定性的消费龙头公司为主，而周期股会有所承压，成长股会出现一些结构性机会。始终在扩张型行业中寻找机会，重点看好消费升级和高端制造两条主线，其中消费升级关注医药、高端汽车、小家电；高端制造关注人工智能、消费电子等。
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